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“效果化+保增长”将是贯穿整个“十三五”时期行 业发展的主旋律。“十一五”、“十二五”时期环 保行业发展的驱动力分别来自于政府直接投资和市场化改革,相应催 生了大型环保国企和大型环保民企的黄金投资期。展望“十三五”,“效果化+保增长”将成为 行业发展的核心驱动力,技术优势明显、能够切 实为政府减轻环保负担的细分领域龙头将迎来弯道超车机会。

一、下半年 政策将密集发布

顺应“效果化&保增长”变革趋 势的环保细分领域将在下半年进入政策密集发布期。我们了 解到下半年多项细分领域将持续迎来政策落地:

1、环保费 改税有望于年内出台,1500亿税收 收入显著缓解财政压力。2015年6月,财政部、税务总局、环保部 三部委联合起草《中华人 民共和国环境保护税法(征求意见稿)》,《征求意见稿》规定:对超标、超总量排放污染物的,加倍征收环保税;对依照 环境保护税法规定征收环保税的,则不再征收排污费。

2、环保“十三五”规划基 本内容编制完成,确保6万亿投资落到实处。我们了解到,环保“十三五”规划的 基本内容已经编订完成,目前正 处于集中讨论和修改阶段,内容方 面值得关注的主要有:1)提出“十三五”时期环 保投资支出总额约为6-7万亿,相比“十二五”时期有望翻番;2)采用质量+总量双 重指标考核体系,制定了 更为细化的环境约束条件指标,推动地 方政府更加注重实际环境改善效果,投资落实度提升;3)尝试等 创新的商业模式,为环保 投资的资金来源提供保障。

3、PPP立法草 案将于三季度上报国务院,订单-业绩转 化的速度明显加快。我们通过梳理财政部PPP平台项目库信息,生态建设、环境保护、垃圾处理、管网升 级改造等环保类PPP项目数量超过1500个,投资规模合计约为8000亿左右。

4、《土壤污染防治法》将于下 半年公开征求意见,预计将 于明年年内正式出台。

5、设备行 业标准即将公布。

二、市场形势与估值水平

市场形势与估值水平:机构持 股市值比例已降至近年来低点,下半年 环保板块表现有望超预期。受制于 行业分化和业绩表现不达市场预期,机构持 有环保股的市值比例已经降至14年以来的最低点。我们综合业绩确定性、市场一致预期、行业估值等因素判断,下半年 环保板块表现有望超出市场预期,目前应 当是加配环保板块股票的有利时机,部分优 质细分领域估值水平有望提升。

三、重点细分行业分析

1、危废处置:千亿市 场空间加速释放

保守估计“十三五”初期危 废合规处理率将达到60%以上,以此计 算年处理量将超过6000万吨,较行业 现有处理量实现翻番。天津港(600717)事件发生后,随着政 府强化行业监管和执法力度,以及新 型监测手段的不断推出,预计行 业产能缺口将在“十三五”时期快速弥补。我们保守估计“十三五”初期危 废合规处理率将达到60%以上,以此计 算年处理量将超过6000万吨,较行业 现有处理量实现翻番。按照危废处理1500元/吨处理成本计算,近450亿增量 市场空间有望在“十三五”初期集中加速释放。

2、膜法深度水处理:深度膜 处理技术应用范围扩大

严重缺水背景之下,“十三五”时期水 处理是环保工作重点,总投资规模为2-2.5万亿,其中黑 臭水体治理占比超过三分之一。RO膜技术 应用范围大幅扩大,市场空间为600亿以上。目前传 统污水处理工艺基本可以实现将排放标准达到一级A,但是要 达到特别排放限值,就必须 在传统工艺之上加入膜处理技术。根据我们的测算,“十三五”期间RO膜需求将显著提升,保守估计市场空间为600亿元以上。

3、海绵城市:政府“保增长”的重要抓手

我们分析认为,海绵城 市并不是环保负担,而是在 房地产增长乏力、高铁和 路网建设项目持续大规模铺开难度较大的背景之下,中央政 府精准释放流动性、提升城镇化率并保证GDP增速的一个重要抓手,是房地 产之后的又一新的国家战略。这样的背景之下,我们认 为未来海绵城市建设的政策扶植力度、总体投资规模、地方投 资落实速度都存在超预期的可能性,进而带来类似2000年以来 房地产行业的投资机会。

4、VOCs监测:200亿市场空间有望在1-2年内释放

我们在 前文中已经分析,环保部正在加紧编制VOCs监测设备的行业标准,从部分 完成的编定内容上来看,该标准 充分考虑到了国内监测设备行业的发展水平,为国产设备预留出了1-3年的窗口期,预计在“十三五”中后期 将国际领先水平看齐。根据我们的测算,保守估计VOCs监测设 备的市场空间为100-200亿,在人民群众对于PM2.5的关注 度日益提升和行业标准有望于近期出台的形势下,200亿市场空间将在未来1-2年内快速释放。

四、投资策略:抓两条投资主线

我们认为,在行业 投资进入成熟期的背景之下,下半年 环保行业投资需要更加精准地选择投资标的,首先把握“效果化”和“保增长”两条投 资主线自上而下甄选重点细分领域;之后自 下而上选择优质细分领域中技术资质优势明显、未来有 望真正成长为平台型的龙头标的。

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